新三板急需革新制度設計
今年年初以來，新三板定增市場火爆異常，據初步統計，自2015年1月1日截止到2015年6月11日，新三板總計有728家企業發布定增預案，預計募集金額達到538.9億元。相比同期主板，總計有240家企業發布定增預案，預計募集金額達到3474.6億元，新三板定增規模接近A股的1/6。
民生證券研究院新三板分析師伍艷艷認為，新三板定增市場其持續火爆主要原因是定增制度優勢與“雙模式”優勢。但是，她也強調新三板一級市場對二級市場的蹺蹺板效應顯著，隱藏巨大風險。此外，新三板較低的流動性與高投資門檻也制約著投資者收益。對這種局面，她認為市場分層制度的推出已經是必要的，預測在掛牌企業分層管理與投資者分層管理將是分層制度重點。
新三板定增市場火爆趕超主板
數據顯示，在定增企業數量上方面，近3個月以來新三板相對于主板市場每月定增企業數都具有絕對優勢。在定增預計募集資金方面，兩者雖然還有較大差距，但是從兩市場的整體市值水平來看，新三板在定增方面具有巨大的潛力。
民生證券的研報表示，新三板市場的火爆不僅體現在定增企業數量的一路飆升，通過與主板市場的對比分析，民生證券發現新三板市場企業在預計募集資金中也達到了較高的.水平。
近半年一直搶占市場眼球的九鼎投資以125億元的定增規模占據定增市場的第一位，而與主板市場相比包鋼股份以298億元占據主板市場定增第一位，而九鼎投資的定增規模卻超過了占據主板定增市場第三位的華東科技105億元的定增規模。
相比主板，新三板定增市場具有比較優勢，比如具有門檻低、審批簡單、周期短等特點。同時，新三板定增無次數限制，而且定向發行可以不設鎖定期等優勢比較明顯。具體表現如下。
同時，新三板整體融資效率高于主板：一方面是定增小額融資可以豁免核準，另一方面是一次核準、多次發行的再融資制度可減少審批的次數。
新三板具有股份公開轉讓、定向發行股票、發行優先股以及轉板上市等功能，可以提供豐富的融資工具，為銀行補充資本提供了較為開闊的空間。這意味著齊魯銀行有望成為發行優先股的首家新三板企業。民生證券認為，在齊魯銀行示范下，國內其他城商行有望轉向新三板掛牌，擴大城商行在新三板的規模。
一二級市場冷熱不均難持續
定增往往伴隨著公司新項目上線、資產注入、并購等行為，根據目前對新三板定增市場數據分析，項目停止實施的概率較低，整體來看，市場對定增解讀總體偏利好，但是我們認為新三板一級市場對二級市場的蹺蹺板效應顯著，隱藏巨大風險。新三板較低的流動性與高投資門檻也制約著投資者收益。
從市場資金需求角度來看，目前新三板市場對于預計募集資金的額度呈現出不斷增長的趨勢。整體來看，一級市場對二級市場的蹺蹺板效應是顯著的。但是一級市場火爆、二級市場低迷，整個市場的發展將會是不可持續的，風險極大。
從投資者收益角度來看，一級市場定增參與者的超額收益主要來自定增的發行折價和發行后個股的漲跌，今年以來新三板的定增發行價也主要以折價形式發行。這使得一級市場直接參與定增的產品獲利豐厚。但是目前新三板市場流動性很差，對于投資者來說能不能真正得到收益是一個很大的疑問。
現在申請新三板掛牌的，并非像之前一樣，申請之后可以直接進入審查系統進行反饋，而是在提交申請公開相關資料之后，需要一個半月到兩個月的排隊時間才能進入審查程序進行反饋。
分層制度推出是必然選擇
伍艷艷對記者表示，要打破一級市場火爆與二級市場冷淡的惡性循環，新三板必須要推出市場分層制度。
她認為，根據不同申請掛牌企業的行業規模、發展前景與風險度等指標，分別制定層級，分別來管理。可以在交易與定增方面設置范圍來規范風險。
對于投資者的分層管理，雖然新三板目前已經設置了一定的投資門檻，但是由于交易資金量的巨大，我們認為在分層的設計中應該更加細分投資者等級，在為新三板市場引入更多活水的同時，避免風險過大，投資者利益損失過重。
此外，還要對信息披露進行分層管理，以降低信息不對稱性。她表示，較高層次股票流動性和估值相對較高，對應的信息披露質量也相應提高，對應的投資者門檻可以相對降低;反之亦然。
伍艷艷認為，分層后要鼓勵企業新三板板內轉層，其次才是轉板。對初始階段的企業可首先進入門檻較低的層次，逐漸發展壯大再轉到上一層級。
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