價值中樞偏離度與價值組合經(jīng)濟(jì)論文
一、計算各個年度理論價值中樞的平均市盈率
上海證券交易所1990年成立,早期股票數(shù)量很少,那時的數(shù)據(jù)和目前的市場規(guī)模相比不具有可比性的參考價值。到了1999年上海證券交易所主板上市公司達(dá)到417家,初具規(guī)模。為了使得研究具有可比性,以及要有一定的數(shù)據(jù)采集點,我們將數(shù)據(jù)采集區(qū)間定為1999-2012年,根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒以及中國人民銀行一年期存款利率數(shù)據(jù),假定中國大陸的國家風(fēng)險和印度的國家風(fēng)險一樣,為25,則根據(jù)Aswath的估值模型計算出歷年中國大陸理論市盈率。
二、大級別啟動時機(jī)的實證
通過配合上證綜合指數(shù)K線圖,我們發(fā)現(xiàn)幾個具有啟發(fā)性的提示:
1.1999-2001年中國股票市場的總體估值都偏高,股價平均市盈率都高于理論市盈率。這是基于當(dāng)時市場還不夠充分大以及占比50%以上的國有股不能夠流通的基礎(chǔ),因此這個階段的數(shù)據(jù)參考意義不大。但是,我們?nèi)匀豢梢园l(fā)現(xiàn)在波段的高點期年度市場平均市盈率基本全年度高于理論市盈率。比如2001年、2007年。這也是我們價值投資組合可以考慮離場的時機(jī)。當(dāng)市場平均市盈率高于價值中樞80%以上接近100%時,一般是大級別行情的頂部區(qū)域,可以考慮逐步離場。
2.當(dāng)市場平均市盈率低于理論價值中樞達(dá)到46%以上時,基本上都是階段性的底部區(qū)域,都會有一個反彈行情。比如2006年1月市場平均市盈率低于理論價值中樞46.26%,在股權(quán)分置改革的刺激下,股指從998.23點上漲到6124.04點;2008年國際金融危機(jī)造成人們的心理恐慌,加上股票高估,出現(xiàn)股指暴跌,2008年10月,市場平均市盈率出現(xiàn)前所未有的低于理論價值中樞49.58%,因此1個月后市場啟動,出現(xiàn)了一次較大級別的反彈行情,股指從1664.93點上升到3478.01點;同樣,2010年的6月、2011年12月都出現(xiàn)了反彈行情,但是2011年的12月因為歐債危機(jī)的爆發(fā),這個干擾因素使得反彈的力度較小。
3.構(gòu)建價值投資組合比較好的時機(jī)一般是全年度市場平均市盈率均低于市場理論價值中樞。比如2005年的11月,偏離度達(dá)到46.25%,平均指數(shù)為1700點左右,處于歷史最低點,幾百家股票跌破每股凈資產(chǎn),一個月后市場開始啟動,產(chǎn)生2007年的特大牛市;同理,在2012年的11月,出現(xiàn)了市場平均價格也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于理論價值中樞以及全年股價也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于理論價值中樞幾百家股票跌破每股凈資產(chǎn)的現(xiàn)象,因此出現(xiàn)了反彈行情。
4.結(jié)合年度KDJ考察大概率事件。我們可以發(fā)現(xiàn)中國股票市場大級別的行情的月KDJ技術(shù)指標(biāo)和價值中樞偏離度吻合得非常好。2001年4月,月KDJ處于高位開始向下時,也是市場平均價格高于價值中樞134.66%時,市場開始出現(xiàn)大幅度調(diào)整;2005年11月,市場平均價格低于理論價值中樞46.26%的時候,月KDJ處于低位,提示買進(jìn);2007年10月,市場平均價格高于理論價值中樞99.08%時,月KDJ處于歷史高位;2008年的10月,市場平均價格低于理論價值中樞98.72%時,月KDJ處于低位,提示買進(jìn);2012年11月,市場平均價格低于理論價值中樞57.43%,月KDJ再度在低位黃金交叉,因此至今已經(jīng)產(chǎn)生20%以上的中級行情。通過實證檢驗,我們發(fā)現(xiàn)證券市場受到人們心理因素的影響非常的大,當(dāng)市場樂觀時,市場可以出現(xiàn)全年度平均市盈率高于理論價值中樞市盈率,在最高點時甚至出現(xiàn)市場平均市盈率高出理論價值中樞市盈率100%以上的情況,當(dāng)市場悲觀時;可以出現(xiàn)全年平均市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場整體的理論價值中樞市盈率,最低點時甚至出現(xiàn)市場平均市盈率低于理論價值中樞市盈率50%以上的情況。
三、結(jié)論
通過1999-2012年上海證券交易所市場股票的平均市盈率與當(dāng)年理論價值中樞的平均市盈率的偏離度的實證檢驗,我們可以得出以下結(jié)論:
1.當(dāng)市場平均市盈率高于理論價值中樞80%以上時要注意市場的調(diào)整;
2.當(dāng)市場平均市盈率低于理論價值中樞40%以上且全年度平均股價都低于理論價值中樞時是構(gòu)建價值投資組合較好的時機(jī);
3.將價值中樞偏離度與年度KDJ相結(jié)合來作為構(gòu)建價值投資組合的時機(jī),能夠提高資金的使用效率,起到更好的作用。
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